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【资讯】四季度还有一跌明年流动性将现大拐点

发布时间:2020-10-17 00:19:29 阅读: 来源:推拉窗厂家

四季度还有一跌 明年流动性将现“大拐点”

10月至今,A股屡屡受挫——周五(10月21日)上证综指以2317点收盘,创下近31个月以来的新低。不过,在瑞银证券首席证券策略师陈李看来,这样的“新低”似乎还不算什么,就目前而言,市场最坏的时刻并未到来。  在21日举行的一场见面会上,陈李表示,“四季度以来,我一直很悲观,但就目前来说,我已经不那么悲观。我不悲观是基于对2012年的乐观。”他认为,明年流动性会有一个重大的拐点。  四季度还有下跌空间  “从走势来看,我很遗憾地认为,四季度A股依然还有一定下跌空间,这源于我所认定的几个负面因素。”陈李说。  据他介绍,第一个负面因素是海外经济的减速。从欧债危机的演化情况看,明年欧美经济增长减速是大概率事件,对我国经济产生拖累也是大概率事件。虽然第三季度还没有看到我国进出口下滑的情况,但从9月份开始,月度的出口数据、外汇占款数据以及所谓的热钱数据都比较差。  第二个负面因素是流动性收紧。“之前银行间的资金价格与实体差异性的资金价格走势是一致的,但自7月以来,出现了明显反差,银行间的资金价格出现下降,而反映实体间的资金价格在一路上扬。”陈李说,实际上,这个数字在9月中旬以后变得更加恶化,在9月的最后两周,6个月的企业间票据短借利率,从6%、7%上升到13%、14%,这反映从9月中到9月底,所有的实体之间的资金恶化。  至于第三个负面因素,那就是企业盈利能力的下滑。所有的买方、所有的投资者都已经看到了企业盈利的下降。根据统计数据,非金融上市公司今年一季度利润增长为19%,第二季度就已经下降到9%(数据采用样本为连续两年上市的公司,所有新上市的公司剔除掉。另外,样本中还剔除掉所有的兼并、收购等收益)。由此可见,非金融上市公司利润增速的下滑是非常快的。  “我还是偏向于防御”  “还有一个因素,那就是房地产去库存。这主要是因为三、四线城市房地产去库存出现了重大问题。”陈李说,首先,在过去的9个季度,房地产开发、整个社会房地产库存是不断在积累,很突出的一个指标就是,房地产投资增速一直超过房地产销售增速;其次,由于前三季度供盘量不算很大,从四季度开始,市场才面临真正意义上的供给大规模增加;最后,这些大规模的供应,更多集中在三、四线城市,而不是一、二线城市,实际上,因为限购,从去年下半年以来,多数开发商把开发的重点都放在三、四线城市,所以大规模的拿地、建设、开工、新房供应都在三、四线城市。同时,去年下半年以来,在三、四线城市拿地盖房的开发商,他们在拿地到建设的过程中始终伴随着资金价格高启,全程都面临着信贷紧缩、利率上升的环境,其整个资金链是很紧张的。  “另一方面,从9月以来,我有一个最大的感受,社会普通大众、一般老百姓都已经开始相信房价真的不会再涨了。”陈李补充说。他预测,未来6个月,房地产投资增速将从20%、30%掉到10%以下。  “在上述我所提及的四大负面因素中,目前的A股市场包含了两个半因素,分别是欧美经济衰退、实体经济资金价格断裂以及0.5个企业盈利大幅下滑 (因素),没有包含进来的0.5个因素同样是企业盈利大幅下滑,而完全未被市场包含进来的因素,则是房地产去库存不顺畅会迫使三、四线城市单个小开发商资金链断裂,大幅甩卖房地产,”陈李说,所以,在下行趋势中,我还是偏向于防御,选择2011年、2012年盈利最有保证且估值最低的行业,比如银行、通信设备以及食品饮料等。或者要求现在行业PB距离最低点不远,例如银行的PB已经跌破了1664点时的7%,比如白酒,也仅比1664点时高了14%而已。  明年流动性有重大拐点  “四季度以来,我一直很悲观,但就目前来说,我已经不那么悲观。我不悲观是基于对2012年的乐观。”陈李认为,所有在四季度的操作,都是为2012年做准备的。而对于2012年的思考,最大的变化应在于流动性,而不是增长,“我认为2012年 (流动性)会有一个重大的拐点。”  至于为什么2012年流动性存在重大拐点,陈李给出了几点理由:  一是来自宏观层面。首先,除非物价明显超出预期,否则明年的货币紧缩政策应该不会像今年这么频繁;其次,年度的新增信贷量,明年会出现重大拐点,因从过去3年看,每一年的年度新增信贷量都处于递减趋势,2009年投放了9.5万亿元、2010年投放7.9万亿元,今年投放应该不会超过7.5万亿元,大概在7.2万亿元左右,但是往2012年看,如果把M2的增速定在14%(增速14%的概念是指中国过去15年M2增速的最低点),那么明年的新增信贷量将有7.8万亿元。所以从新增信贷量这个角度出发,为期3年的递减或将结束,从而进入扩张期。  第二,对于资金市场来说,流动性出现拐点是因为明年经济足够坏。现在主流经济学家认为明年GDP将较今年下降1个百分点,更重要的是,明年的物价会下降,全年CPI可能要比今年下降2个百分点,PPI要比今年下降5~6个百分点,这就意味着包括物价在内的名义GDP的增速要下降3~4个百分点,从而说明明年实体经济所消耗的资金量,要比今年少很多。  “因此,往2012年看,最期待的行情不是增长行情,而是流动性预期好转以后带来的估值扩张行情,是PE上的行情。”陈李说。

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